納科諾爾IPO明日上會！嚴重依賴“寧王”外！還有兩大風險！

隨著新能源賽道的持續火熱，產業鏈上下游也呈現出一片繁榮之象，其中，動力電池生產行業作為其中的重要一環，也動作頻頻。

(資料圖片僅供參考)

今年5月，邢臺納科諾爾精軋科技股份有限公司（下稱“納科諾爾”）的IPO申請被受理，擬通過北交所上市。經過兩輪問詢之后，公司將于明日上會，接受上市委的審核。

作為國內鋰電輥壓行業這一細分領域的龍頭，納科諾爾似乎并不需要擔心自己的市場地位。但實控人股權被稀釋、嚴重依賴大客戶、存貨規模不斷增加等問題，還是讓人為其此次上會“捏了把汗”......

實控人變動風險

今年的5月12日，一則口頭警示通知“送”到了IPO申請剛剛被受理3日的納科諾爾門前。

這則通知系全國股轉公司掛牌公司管理一部下發，為《關于對耿建華、付建新、穆吉峰采取口頭警示的送達通知》（公司一部監管【2023】184號）。

具體來看，系公司的控股股東、實際控制人耿建華、付建新、穆吉峰在本次發行上市這一重大事件進入決策程序之日至依法披露后2個交易日內分別減持72萬股、65萬股及100萬股，構成敏感期交易。

本次發行前，付建新、穆吉峰和耿建華三位實控人合計持有納科諾爾約2695萬股股份， 占公司總股本的38.29%，三人通過簽署《一致行動人協議書》對公司構成共同控制。

按本次擬公開發行 2000.00 萬股計算（不考慮超額配售選擇權），發行后付建新、穆吉峰和耿建華等三人合計控制公司的股權比例將被進一步稀釋至29.82%。

由于公開發行后付建新、穆吉峰及耿建華等三人持股比例較低，如果其他股東之間達成一致行動協議，或第三方發起收購，公司存在實際控制人發生變動的風險。

且值得一提的是，在這則口頭警示的1個月前，公司及實控人、董事長付建新由于資金占用事項已經收到了一封由全國股轉公司開出的警示函。

對此，公司稱，公司及相關責任主體被全國股轉公司采取的出具警示函的自律監管措施不屬于行政處罰，不構成重大違法違規，不會導致發行人不滿足北交所發行上市的條件。

細分領域“龍頭”

得益于國內外新能源汽車產量的迅速增長，我國鋰電設備企業快速發展。數據顯示，2022年我國新能源汽車產量達705.8萬輛，同比增長96.9%，而海外新能源汽車也增長迅速，產量超過400萬輛。

根據高工鋰電數據，在全球市場的持續增長帶動下，2022年中國鋰電池市場出貨量達到658GWh，同比增長101.1%，而隨著動力鋰電池、儲能鋰電池需求的持續增長，預計至2025年，我國鋰電池出貨量將達到1805GWh。

據悉，成立于2000年1月的納科諾爾，曾在2015年5月于新三板掛牌，主要產品包括鋰離子電池、鎳氫電池、超級電容器等極片輥壓機及其他用途（如粉末冶金、貴金屬壓延等）輥壓機。

而鋰電輥壓設備行業作為鋰電設備行業的細分領域，目前市場集中度較高。數據顯示，2022年國內鋰電輥壓設備行業CR3為59.4%，也就是說，目前行業排名前三的企業，合計占據了接近六成的市場份額。

其中，根據公司招股書，納科諾爾市占率排名第一，達到23.4%。另外兩家鋰電輥壓設備生產商，贏合科技、先導智能分列二、三名，市占率分別為21.9%、14.1%，不過兩家企業此前均已通過創業板上市。

公司招股書顯示，公司與國內動力電池前十企業均有合作，且已拿到寧德時代、比亞迪一半以上的訂單。此外，還為億緯鋰能、遠景動力、欣旺達等國內知名新能源企業，以及松下、日立等海外知名新能源企業提供鋰電輥壓設備。

2020年度、2021年度、2022年度（下稱“報告期”），公司分別實現營業收入為0.98億元、3.89億元及7.56億元，增速迅猛。

其中2021年營收幅度接近300%，2022年雖然增速有所放緩，但營收幾乎也實現翻倍。

另外，報告期內，公司扣非歸母凈利也扭虧為盈，分別為-0.32億元、0.26億元及1.08億元，實現同步增長。

背靠寧德時代

不過，雖然實現營收、凈利的同步增長，但公司對于大客戶的依賴程度卻令人憂心。

2020年及2021年，公司向前五大客戶合計銷售金額占各期營收的比例分別為67%左右，集中度已經處于較高水平。

但在2022年，這種依賴進一步加劇，前五大客戶向公司貢獻了94%的營收，也就是說，2022年公司7.56億元的營收規模，超過7億都是向前五大客戶銷售商品獲得的。

其中，寧德時代是公司營收飛速增長背后的隱藏“大boss”。據招股書，2022年，光是寧德時代一家企業，銷售額占營收的比例就接近7成。

具體來看，報告期各期，公司與寧德時代交易的主體主要是四川時代新能源科技有限公司、寧德時代新能源科技股份有限公司、江蘇時代新能源科技有限公司、福鼎時代新能源科技有限公司和寧德蕉城時代新能源科技有限公司。數據顯示，上述公司收入占寧德時代各期營業收入的比例超過90%。

其中，公司與四川時代新能源科技有限公司交易非常矚目，2021年雙方的交易金額僅208.80萬元，占比0.54%，但在2022年交易金額出現大幅增長，達到2.25億元，占比也增長至30%左右。

那么如此暴漲的交易規模是否合理？在公司對寧德時代依賴逐步加大的情況下，未來能否保證議價話語權？

雖然公司在招股書中稱，已與寧德時代、比亞迪、寧德新能源簽署長期合作協議，與主要客戶的合作穩定并具有可持續性。

但IPO日報注意到，公司與比亞迪及寧德新能源的合同期限即將在今年下半年到期。

其中，與比亞迪的合同到期日為2023年9月24日，與寧德新能源的合同期限也將在11月1日到期。

那么在公司營收高度依賴大客戶的情況下，未來能否與下游龍頭廠商進一步保持合作關系？能否繼續保持增長態勢？這些均是需要市場持續關注，并且需要公司進一步解釋的問題。

另外，IPO日報關注到，寧德時代在2021年選擇投資另一家鋰電設備制造商先導智能，以7.15%的持股比例成為其第三大股東，并提出未來3年內按不低于電芯生產核心設備新投資額50%的額度給予先導智能優先權。

據悉，先導智能成立于2002年4月，2012年從中道核心設備卷繞機正式進入鋰電裝備領域，并于2015年于創業板掛牌上市，是納科諾爾的直接競爭對手之一。

資料顯示，先導智能目前已成為全球最大鋰電設備制造商，也是極少數具備前中后道整線供應能力的鋰電裝備廠商。

那么寧德時代與先導智能的合作，對于納科諾爾意味著什么？是否會對公司之后的業務產生影響？

存貨余額持續增長

另外，報告期內，公司的存貨余額出現持續性的大幅增長，這一點也引發了北交所對其存貨管理制度及下一步如何消化等問題的關注。

招股書顯示，2020年，公司存貨余額為2.63億元，但2021年存貨規模翻倍，增至4.77億元，而2022年在此基礎上，更是翻了兩倍不止，存貨余額達到10.71億元。

對此，公司解釋稱，主要是為適應公司業務規模擴大，保障對下游客戶及時供貨而增加備貨規模。

但存貨余額大幅增長，會在一定程度上給公司未來的經營帶來較大的風險。

舉例來說，去年的12月31日，新能源車行業的補貼政策宣布停止。雖然新能源汽車行業的積分制度以及免汽車購置稅等政策仍在持續實行中，但行業未來仍具有較大的不確定性。

而未來如果行業需求下降或公司經營出現誤判，會使得公司出現產品積壓，從而面臨存貨減值的風險。

不過，有些奇怪的是，在存貨余額逐年大幅度增長的同時，公司的存貨跌價準備金額及占比卻在持續下降。

據招股書，報告期各期末，公司存貨跌價準備分別為1533.91萬元、655.15萬元及575.43萬元，計提比例分別為5.84%、1.37%及0.54%。

那么跌價準備為何持續下降？是否符合行業慣例？這些問題都有待公司進一步解釋。